金价与美债收益率“分手”？ 盛宝银行：这次连ETF都脱钩了

今日周三（9月23日）亚盘时段，现货黄金冲高回落，报4348.76美元/盎司，跌0.20%。盘中最高冲至4369.15后震荡走低，最低探4346.23，全天在4346—4360区间窄幅整理。前一日探底回升、尾盘收复4300的多头动能今日未能延续，油价跌破百元关口、地缘避险退潮，叠加美元高位徘徊，金价上攻乏力，多空再度陷入拉锯。

【要闻速递】

按照教科书逻辑，实际利率上涨，黄金就该下跌。毕竟黄金不生息，债券收益率越高，持有黄金的机会成本就越大。然而，盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出，这条沿用多年的铁律正在失效——而且这一次，连ETF持仓都开始“反着走”了。

美国10年期实际收益率上周五升至2.63%，较年初上涨76个基点，达到20多年来的最高水平。按常理，这应当引发黄金ETF的大规模抛售。但现实恰恰相反：在2026年上半年经历回落后，黄金支持型ETF的持仓量正持续修复，并已攀升至7个月高位。

Hansen直言：“这次不仅是金价与实际收益率脱钩，ETF持仓也开始出现脱钩迹象。”

回顾2022至2023年美联储激进加息时期，当时投资者确实通过抛售ETF降低了黄金敞口，但金价却因央行买盘支撑而展现出韧性。换言之，彼时仅仅是“金价脱钩”，而ETF仍在遵循旧逻辑。如今，连最后一块拼图也松动了。

为何会发生这种转变？Hansen认为，核心在于投资者对长期高收益率的解读变了。它不再单纯代表“更有吸引力的替代资产”，反而成为财政风险的警示灯：政府债务负担加重、偿债成本攀升以及金融稳定隐忧浮现。在这种语境下，黄金作为传统金融体系之外的资产，其配置价值不降反升。

与此同时，支撑黄金的投资者基础也比两三年前明显扩大：央行持续买入、欧美ETF资金回流、亚洲需求保持强劲。Hansen特别提到，美联储上周加息后，市场已基本消化这一偏鹰派信号，金价走势印证了这一点。

“这表明，即便收益率居高不下，来自对利率不那么敏感的买盘依然稳固。”Hansen表示，这部分底层需求为传统宏观逆风提供了重要对冲，与2022、2023年的情形如出一辙。

他维持看涨观点，同时给出一个谨慎注脚：加息正在放缓上涨趋势，而非彻底终结它。

这意味着，决定黄金后市的核心变量，可能已从单纯的实际利率，转向财政赤字、债务可持续性以及全球资金的避险意愿。只要央行和ETF这两根支柱不倒，即便利率环境偏紧，金价的回调空间也可能被牢牢托住。

【最新国际黄金行情解析】

日内市场呈现震荡修复特征。昨日金价下破4292后快速回收，日线收于4356上方；凌晨时段再度抬高高点，显示低位追空的一方相对被动。早盘价格已接近4371–4383压力带。

隔夜油价收跌，外交进展预期缓和了通胀压力；但美元走强与美联储紧缩预期仍限制黄金的上方空间。美伊谈判表态反复，霍尔木兹海峡复航仍附带条件，尚不能按协议落地定价。

技术结构上，4344–4346为小时与四小时均线附近的回踩支撑区，4334是凌晨推动前的低点防线。上方依次为4371–4375、9月21日高点4383，突破后可关注4398–4400。